牛鑫所 CPI同比结束四连降，内卷行业价格情况改善

国家统计局、国家发改委7月9日发布的多项宏观数据显示牛鑫所，中国经济运行有了新的变化。同时，国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》（下称《通知》），从7个方面提出政策举措，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，继续推动经济高质量发展。

国家统计局发布的数据显示，随着扩内需、促消费政策持续显效，受工业品价格回升等因素影响，6月居民消费价格指数（CPI）同比结束了此前四个月的负增长。受大宗商品价格下降和基数上升的拖累，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅继续扩大。不过，汽车、光伏等“内卷”行业价格出现积极变化。

（家电国补是促消费主要策略之一。图片来源：新华社）

多位专家分析，6月份CPI由负转正、PPI降幅连续4个月走扩，前者回升缘于输入性下行压力减弱和以旧换新政策效应增强，后者降幅扩大则缘于国内投资需求疲弱以及出口下行压力显现。受关税政策冲击等因素影响，国内通胀回升将持续面临内外部压力，全年低通胀格局难改。这也为下半年货币政策继续降息、财政政策持续加力促消费扩投资、有力对冲外部波动，提供了充分的政策空间。

国家发改委发布了“十四五”成绩单，预计2025年中国经济总量可达到140万亿左右，对世界经济增长的贡献率一直保持在30%左右。“十四五”前四年经济增速平均值为5.5%，内需对经济增长的平均贡献率为86.4%。

业内认为，进一步扩大有效需求、畅通供需循环是促进价格水平合理回升的关键。下阶段，要发挥宏观政策组合效应，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。

低通胀格局短期难改

国家统计局数据显示，6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同；同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。

（过去一年CPI数据变化情况。图片来源：国家统计局）

扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%牛鑫所，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高，反映出国内需求扩大对价格的拉动作用逐步增强。

对于CPI连续下降4个月后转涨，国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。

数据显示，6月工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点；受国际大宗商品价格变动影响，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI同比上涨约0.21个百分点。

食品价格降幅略有收窄。食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中牛肉价格结束28个月连续下降，转为上涨2.7%；猪肉价格下降8.5%，为连续上涨后首次转降。

东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经分析，6月CPI同比由负转正，主要推动力量是当月蔬菜价格同比降幅显著收窄，以及6月国际原油价格上冲带动国内能源价格同比由负转正。另外，国内促消费政策发力，对汽车、家电价格形成支撑。

核心CPI持续回升，财信金控首席经济学家伍超明表示，在服务价格稳定、国际金价上涨和以旧换新政策效应增强的共同影响下，本月核心CPI同比增速回升0.1个百分点至0.7%，但继续处于“0时代”，低通胀格局未变，预计受益于稳地产、促消费政策加力显效，未来核心CPI有望呈现低位回升态势，但受居民就业承压以及房地产市场低迷等因素叠加影响，核心CPI回升高度有限。

王青表示，以旧换新等促消费措施会加力推进，这将继续对物价走势形成重要支撑。不过，当前房地产市场仍处于调整状态，后期还需关注潜在的“出口转内销”可能带来新的物价下行压力。综合最新物价走势及上年同期基数抬高等因素，判断7月CPI同比有可能重返负值区间，大概率会在-0.2%。下半年推动物价水平合理回升将成为宏观政策的一个重要目标，这也将为财政加力促消费及央行进一步降息打开空间。

汽车等内卷行业价格出现积极变化

PPI方面，6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。董莉娟分析，影响PPI环比下降的主要原因：一是国内部分原材料制造业价格季节性下行；二是绿电增加带动能源价格下降；三是一些出口占比较高的行业价格承压。

（过去一年PPI涨跌幅情况。图片来源：新华社）

分行业来看牛鑫所，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

夏季到来，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，使整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之煤炭生产保持稳定，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。

全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，我国一些出口占比较高的行业价格下行压力加大，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。

受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。

董莉娟分析，一是全国统一大市场建设纵深推进带动部分行业价格同比降幅收窄，二是提振消费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升，三是新动能积聚带动部分高技术行业价格同比上涨。

比如，我国加快培育新质生产力，创新引领作用不断增强，高端制造、智能制造、数字经济等新动能持续发展壮大，集成电路封装测试系列价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%，微波通信设备价格上涨1.3%，航空航天器及设备制造价格上涨1.1%，服务器价格上涨0.9%，微特电机及组件制造价格上涨0.6%。

（7月9日，消费者在山东省滨州市一家手机专卖店选购手机。图片来源：新华社）

相关“内卷”行业价格出现积极变化。随着治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点。

关于下阶段PPI走势，王青认为，内需偏弱尤其是房地产投资收缩将继续拖累国内钢材、水泥等工业品价格。同时，接下来还需继续关注美国与其他国家关税谈判及中美经贸对话磋商进展，这会对国际大宗商品和国内工业制成品价格走势有比较重要的影响。不过，7月以来，国际油价总体上涨，对国内PPI边际走势将产生一定的正向拉动。国内“反内卷”持续推进，有望利好相关行业供需关系改善和价格企稳回升。由此判断，7月PPI环比将延续下跌，但跌幅有望小幅收敛，同比跌幅仍将在-3.6%左右。

王青强调，在物价水平持续偏低背景下，下半年推动物价水平合理回升会成为宏观政策的一个重要目标，这也将为财政加力促消费扩投资及央行进一步降息打开空间。

进一步稳就业举措出台

日前召开的央行货币政策委员会2025年第二季度例会，在谈国内经济存在的问题时，提到了“物价持续低位运行”。此前央行曾发布专栏文章指出，提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。

稳就业方面，据新华社消息，国务院办公厅日前印发的《通知》明确了7个方面的政策举措，包含支持企业稳定就业岗位、激励企业扩岗吸纳就业、做好技能培训提升就业能力、优化就业服务促进匹配、强化就业援助兜牢底线、开展就业监测防范风险、切实加强组织保障。

《通知》明确，支持企业稳定就业岗位。扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，深化政银合作，优化业务流程，进一步提升贷款便利程度。提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例由不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%最高提至不超过90%，大型企业返还比例由不超过30%最高提至不超过50%。相关企业生产经营确有困难的，可按规定申请阶段性缓缴养老保险、失业保险、工伤保险单位缴费部分。

《通知》提出，激励企业扩岗吸纳就业。扩大社会保险补贴范围，对重点行业领域的中小微企业吸纳重点群体就业并按规定为其缴纳有关费用的，按照个人缴费额的25%给予社会保险补贴。扩大以工代赈政策覆盖范围和项目实施规模，广泛吸纳重点群体就业。

《通知》在技能培训、优化就业服务等方面也提出了要求，并做好技能培训，提升就业能力。支持相关企业通过在岗培训等多种方式稳定职工队伍，优先组织相关失业人员开展职业技能培训，按规定给予差异化职业培训补贴。鼓励技工院校招收相关失业人员，适当放宽招生年龄限制，帮助提升职业技能。

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